华福证券:给予五芳斋买入评级
2024-10-08 【 字体:大 中 小 】

华福证券有限责任公司刘畅,童杰,周翔近期对五芳斋进行研究并发布了研究报告《Q2旺季平稳度过,盈利能力同比改善》,本报告对五芳斋给出买入评级,当前股价为15.01元。
五芳斋(603237)
事件:公司披露2024年半年度业绩:24年H1公司实现营收15.81亿元,同比-15.25%;归母净利润2.33亿元,同比-8.92%;扣非归母净利润2.26亿元,同比-8.57%。其中,24Q2实现营收13.74亿元,同比-16.71%;归母净利润3.03亿元,同比-5.32%;扣非归母净利润2.96亿元,同比-6.39%。整体而言,公司旺季平稳度过,盈利能力同比改善。
旺季需求疲软影响粽子等主业销售表现
分产品看,Q2粽子系列/餐食系列/蛋制品、糕点及其他产品营收分别同比-17.02%/-14.11%/-14.67%,主业方面,公司积极打造“粽+”产品矩阵,其中附加值更高的鲜粽系列销售额实现较大增长,而H1公司月饼收入提升至38万元。分渠道看,公司Q2连锁门店、电子商务、商超、经销商、其他渠道营收分别同比-13.18%/-16.44%/-8.43%/-19.84%/-19.46%;截至2024H1,公司通过直营、合作经营、加盟、经销等共建立443家门店。分区域看,Q2华东、华北、华中、华南、西南、西北、东北、境外营收同比-16.63%/+29.39%/-1.84%/-17.84%/-28.39%/-5.29%/-20.31%/-2.97%,而H1上述区域(剔除境外&电商)经销商数量分别较年初-31/+11/+1/-7/-5/-6/-2家。
成本效率、产品结构优化下,公司Q2毛利率、净利率改善较好
首先,Q2公司毛利率为46.41%,同比+4.02pct,预计主要系公司优化采购、调整产销节奏实现成本端优化,以及公司发力高附加值产品、结构优化等。费用端有所上升,Q2四项费率合计同比+0.88pct,同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.17/+0.52/+0.09/+0.09pct。最后,Q2公华福证券司归母净利率为22.07%,同比+2.66pct,而Q2公司扣非归母净利率为21.57%,同比+2.38pct。
主业保持高端定位,持续培育新增长曲线
首先,在24H1消费疲软的大环境下,白牌产品开始抢占市场,期间公司粽类主业更注重产品高端定位与产销平衡。同期,公司持续发力速冻、烘焙食品等新增长曲线,包括将剩余IPO募集资金投入武汉速冻食品生产基地项目,以开拓华中市场等。渠道方面,公司除了整合经销商队伍,还持续围绕“一站式解决家庭早餐点心+节令伴手礼送礼需求”探索新业态连锁模式,拓宽连锁发展空间。最后,公司围绕“糯月饼”等产品定位进行品类扩充、渠道推广,期待Q3月饼旺季动销表现。
盈利预测与投资建议:考虑到Q2业绩不及预期,我们下调盈利预测,预计2024-26年归母净利润1.73/1.99/2.19(前值2.1/2.52/3)亿元,同比
4%/+15%/+10%。考虑到公司系国内粽类龙头品牌,贯彻“糯+”战略同时培育新曲线,看好公司后续持续发展,故维持“买入”评级。
风险提示:
食品质量安全、大单品拓展不及预期、主要原材料价格波动
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,东方证券叶书怀研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为78.91%,其预测2024年度归属净利润为盈利2.14亿,根据现价换算的预测PE为10.07。
最新盈利预测明细如下:

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